太平洋证券:贵州茅台销售方案好于预期 目标价1240元

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太平洋证券:贵州茅台集团的销售计划好于预期,目标价1240元

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8月10日,贵州茅台宣布文件回复了上海证券交易所的监管工作,以及《关于子公司向关联方销售产品的议案》和董事会通过的决议。最近,公司还召开了市场工作会议,对市场和渠道管理,价格控制以及繁重的旺季工作量进行了相关安排。

评论文字:

首先,集团的销售计划好于预期,预计直接供应和直接销售将增加,有利于价格和利润

总结了集团营销公司的销售计划。核心要点包括:1。集团符合社会经销商的购买价格和定价原则;交易对象包括茅台酒和一系列葡萄酒; 3. 2019年的交易金额不超过股份公司。截至2018年底,净资产达5%,即56亿元。

市场预计定价原则,交易金额及其相应的茅台配额明显好于前期市场的悲观预期。整体计划超出预期,发布是积极的。交易金额不超过5%,董事会有权直接投票,消除不确定性。

图表1:茅台集团营销公司销售计划的预期比较

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太平洋证券研究所

存在不确定性:交易期间精炼至2019年,未提及2020年及以后的关联交易金额限制。猜测未来交易金额可能与净资产成比例增加,但比例不超过5%。在此背景下,预计公司业绩持续增长的核心逻辑不会被破坏;公司在调查函的公告中也提到:“控股股东没有完全运营公司茅台配额的计划。控股股东与公司之间没有安排形成大量关联交易只要集团的茅台酒销售配额比例长期保持低位,而茅台酒的定价权属于股份公司,上市公司的主体和长期逻辑确立,具有长期投资价值,不用太担心。

使用2018年茅台的免税价格(使用最新的增值税率),茅台的配额为56亿元,约为2,700吨。如果集团配额内的产品结构去年接近茅台全渠道的销售结构,那么在该系列葡萄酒的相关交易之后,茅台配额实际上不到2700吨,不到45%。原市场预计为6000吨。在年度计划金额的8.5%之内。

虽然该组与社会分销商的购买价格相匹配,但相应配额的渠道利润不能尽可能地恢复,但由于比例压缩,效果相对减弱。在利润丰厚的背景下,公司目前正在深入部署营销系统调整和渠道变革。直接供应和直接销售预计将在下半年增加。

目前,600吨KA直接招标和400吨电子商务招标的招标将增加KA直接供应和电子商务的配额。此外,管理层此前披露的直接店铺配额预计将增加1,100吨至约1,600吨,这将显着提高直接销售比例。上半年,直接销售比例低于预期。随着集团营销公司的销售计划落地,预计直营店的增量交付将同步加速,预计直销比例将恢复和提升。

6000吨经销商回收配额,淘汰2,700吨集团营销公司,直接供应1000吨,直接销售1100吨,其余1200吨配额可用于改善KA直供,电子商务,直销商店和出口的销售比例。

图2:分发6,000吨经销商回收配额的示意图

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公司公告,网上信息,太平洋证券研究所

除出口外,其余直接或直接渠道产品的出厂价明显高于经销商合约的定价。随着6000吨经销商配额的回收以及直接供应和直销渠道的配额增加,茅台酒的吨价预计将进一步提高,提高毛利率等指标,并增加净利润。

二,维持2019年茅台大众价格分割和公司盈利预测不变

在对贵州茅台报的分析中,我们测算了如果2019年茅台的销量同比持平,则应将吨酒的价格提高至约232万吨/吨,以确保年度目标。成功完成了14%的收入增长。同时,在敏感计算的帮助下,如果集团配额为3000吨,相应的茅台酒价格应超过1014元,以确保完成任务目标。

考虑到:1。该集团的实际配额不到2,700吨; 2.集团的配额还包括非标产品,单价高于普飞; 3.增值税税率降低后收入和利润的增加。从这一点来看,尽管该集团符合社会分销商的定价原则,但仍有很大概率实现14%收入增长的目标,而且无需在2019年调整收入和价格分割。

图3:口价分割和2019年的预期

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太平洋证券研究所公司公告

在上一份报告中,我们指出,该集团实现1000亿和股份公司14%收入增长的最佳方案是维持“价格上涨幅度”。在这种背景下,不会出现“卖卖”的透支和被动。可以充分释放利润弹性,增加净利润率。本集团的销售计划好于预期,预计将确保实现“价格上涨”。该公司将在中秋节和国庆销售季节之前快速介绍集团的销售计划,这将有助于茅台酒的年度计划量发布。与去年同期持平。如果年度报告销售量同比略有下降,则对价格上涨的需求将更高。

我们之所以看待高吨价,主要是由于三个原因:1。产品结构升级,非标产品比例不断提高。 2.去年非标产品价格上涨不到位,留有改善空间; 3.渠道变化直接供应和直接销售比率的增加将有助于推动茅台酒的整体价格。

图4:2019年茅台酒平均葡萄酒量增加的可行性分析

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太平洋证券研究所

假设2019年的年销量同比持平;集团营销公司的葡萄酒价格与2018年(增值税调整后)全渠道葡萄酒价格一致,相当于207万吨葡萄酒的价格;直接供应和直接销售是给予渠道。 10%的合理毛利率,相当于260万吨葡萄酒的价格;其余产量在旺季和产品结构中被考虑,使用的平均吨数为2,019比索,为225万。按重量计算,年平均葡萄酒吨数预计将达到232万吨。在中性假设下,只要相关税费保持稳定,预计销售毛利率和净销售利润率将大幅增加,净利润和每股盈利更加灵活。我们维持2019年盈利预测和每股盈利不变。

第三,旺季在高位多年低位基数,第三季度报告较为乐观

公司于8月7日召开市场工作会议,主要关注茅台终端市场价格近期飙升,销售旺季的部署以及市场管理和控制的加强。管理层宣布,在中秋节和国庆销售旺季之前,市场容量将增加7,400吨,比中秋节前增加7000吨。

本集团的销售计划及时,为旺季推出提供了良机。营销体制改革也使渠道更加多元化和合理化。我们预计会看到手头订单的完全消化以及对实际需求的更好满足。

当然,即使有所增加,大量供不应求的局面仍难以打破。预计一批价格和终端市场的价格会回落,但下跌的可能性并不大。只有当茅台葡萄酒真正沉重,渠道更加精细,需求从商品投资转向实际消费时,茅台酒的价格将长期保持在一个相对合理的水平。在短期内,由于供需不匹配导致的冲击和上升仍然很有可能。

去年的三季度报告中,无论收入还是利润,基准年都非常低。在今年上半年,茅台的实际数量不足。目前,市场价格高,需求更旺,实际销售可能非常好。在递增交付和强劲市场需求的背景下,三季报的预期更为乐观。

四是营销体制改革务实推进,销售计划考虑到多方利益,突出公司的作用

公司营销体制改革已经下定决心,务实推进。结合目前茅台的高价和渠道的混乱,它表明管理团队之前已经有了很好的愿景和决心。集团营销公司成立的初衷是利用茅台集团在渠道和资源方面的优势,进一步拓展产品销售渠道,促进可持续,稳定,健康发展。

当计划被封锁,市场分裂和异议时,公司保持耐心,考虑多种利益,并倾听;控股股东也做出了适当的让步,这使得市场情绪更加空闲,投资者的信心得以恢复。

公司充分权衡利弊,兼顾企业发展和股东权益维护的需要,妥善处理问题,不失领导公司的作用和示范作用,不失领导公司的作用和示范作用。d上市公司。

五、利润预测

“平价上升量,净利率上升”的逻辑边际强化目前没有问题。维持过去三年的盈利预测不变。预计

在不考虑普飞持续提价的前提下,预计2020年公司收入增长率为13%,净利润增长率为16%。如果普飞明年的价格上涨,明年的增长率将继续提高。

考虑到领先的溢价和业绩的持续增长,根据2020年每股收益达到30倍市盈率,目标价为1240元,对应2019年的动态市盈率为34.9倍,维持“买入”评级。

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风险警示:短期大规模提取合格投资者和北上基金、食品安全问题等。

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主编:陶然