政策易松难紧 股市“钱途”可期

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政策易松难紧股市“钱途”可期

  □本报记张勤锋

与无聊债券市场相比,7月份的货币市场相当充足,从极度宽松到紧张到复苏的过程是顺利的。原因是什么?揭示了什么样的政策态度?是否有可能在年内降息?谁能嘲笑大资产?本期中信证券固定收益首席分析师明明先生,光大证券首席分析师张旭,宏信证券资产管理总部研究总监应邀参加讨论。

七月货币市场发挥作用

中国证券报:7月份,货币市场波动较大,资金经历了从极度宽松到紧张到复苏的过程。原因是什么?

显而易见:为缓解流动性分层,确保资金顺畅,央行于6月中旬推出大规模流动性。这些基金在半年结束时经历了非常宽松的交易,在交叉季节压力缓解后,资金继续宽松。此后,央行通过逆回购实施了净流动性回收,总流动性逐步下降。在月中的纳税影响之后,它已经大大收紧了。本月中旬,央行继续开展大规模逆回购业务,稳定资金,重新进入资金利率。

张旭:自6月以来,中国人民银行全面运用逆回购和多边基金等多种货币政策工具,及时,适当地提供流动性,维持银行体系合理充足的流动性。应该强调的是,利率水平的短期波动并不代表中期和长期的趋势。观察市场利率的变化仍取决于趋势和平均值。

臧:如果你长期看一下,未来相对稳定的资金状况是一个高概率事件。以R007为例。先前估计的下半年中央位置约为2.6%。到目前为止,我们还没有改变这种观点。

中国证券报:海外的轻松氛围越来越浓厚。这一年中国的货币政策是否有放松空间?如果是这样,中央银行将来会采取哪些宽松措施或工具?

件。目前的人民币汇率和中美利差以及通胀水平不再是货币宽松的障碍。今年下半年进一步放宽货币政策仍将以降低小微企业和私营企业的融资成本为基础,并可能采取有针对性的降准,甚至降息。具体的降息路线可能不是唯一的。政策利率和LPR减少都是可能的。最终,实际降息仍将实现。

张旭:预计中国人民银行将全面利用各种货币政策工具,保持合理的流动性和合理稳定的市场利率。在工具选择方面,我们认为降低存款和贷款基准利率是不错的选择。由TMLF代表的结构性政策是更好的选择。这些工具可以增加对实体经济,特别是私营经济和小微企业的财政支持,而不会影响结构性去杠杆化。 TMLF与2012年英格兰银行推出的FLS具有一些共同特征。例如,这两种工具都具有内置的激励兼容机制。在FLS的框架下,金融机构新贷款的规模影响FLS配额和FLS费用的下一阶段:新贷款规模越大,FLS配额越多,FLS费用越低。与TMLF类似,商业银行下一季度获得的TMLF规模与本季度小微企业和私营企业贷款增加有关。在这种机制的影响下,商业银行将主动增加对小微企业和民营企业的支持。同时,中国人民银行将准确把握资金投入,发挥精准滴灌结构性货币政策的作用。

臧:下半年全球利率中心的下行趋势相对确定,但对于国内部门而言,综合降息并非政策的必要选择。无风险利率已经降至较低水平。 2019年,没有进一步全面宽松的可能性。对于现阶段的货币政策,降低民营企业融资的实际利率更为迫切。继续降低利率和降低存款准备金率的作用可能非常有限。相反,它将是一项有针对性的宽松政策,以加强货币政策的传导效应。预计央行将加大努力,使符合小微企业贷款标准的商业银行协调一致,并在MPA评估中增加相关指标。

LPR预计将成为贷款定价基准

中国证券报:货币当局多次提到利率合并,未来的可能路径是什么?哪些指标可能是贷款定价参考利率?

显而易见:自利率市场化进程开放以来,央行一直专注于培育以市场为基础的贷款利率。 2013年10月25日,央行正式出台了贷款基本利率(LPR)集中报价和发行机制,并与Shibor一起构成了基于市场的利率基准。 LPR的形成机制由报价银行报告给银行的贷款基准利率,然后由LPR发行人加权。从这个角度来看,LPR的高概率可以代表商业银行贷款市场的利率机制,引导信贷定价。此外,LPR可与MLF开工率挂钩,以推动利率并行。

张旭:LPR对市场更敏感,并且具有头鹅的作用。未来,它的作用将更加突出,与之相关的信贷产品将更加丰富。此外,LPR利率可能会在基准贷款利率之前发生变化。值得一提的是,与降息相比,存贷款利率摊位的逐步减少可能更有利于货币政策传导机制的合理化。

臧:利率抵押的路径规划最初是由央行领导确认的。信贷市场利率的“锚点”将把贷款基准利率转换为LPR利率,并参考MLF开工率来引导它。定价将在LPR的基础上获得完全自主权,从而完成贷款利率市场化的过程。预计在全面实施贷款利率市场化后,将出现一些明显的变化:一是贷款利率弹性可能增强;第二,贷款利率将对短期1 - 3年无风险利率的变化更为敏感。第三,初始贷款的期限将以短期为特征。

积极的股市继续积累

中国证券报:债券市场收益率未跌破第一季度低点,阻力是多少?未来债券市场收益率的下行空间是什么?有什么机会?

显然:最近的长期利率趋势是纠结的。阻力在于市场对经济增长前景预期的分歧,货币政策放松前景的分歧,对流动性分层的担忧以及挥之不去的通胀预期。预计未来债券市场收益率的低点将为3.0%。如果央行降息,可能会突破阻力位。

张旭:利率产品的走势直接取决于货币政策取向,最终取决于宏观经济形势。预计下半年经济增长率将略有下降,但整体而言仍然稳定,因此基本面对收益率下降的驱动力有限。与此同时,随着经济下滑,货币政策将略有放松。因此,尽管今年下半年的利率略有下行潜力,但整体利率仍将保持稳定。

臧:限制长期无风险回报继续下降的核心因素是进一步放宽货币政策的可能性仍然很小。在不进行“大洪水灌溉”的前提下,R007中波动中心的概率将保持在2.6%。从这一点来看,预计短期一年期国有债券利率将在2.6%左右波动,幅度不会太大。一般而言,在债券牛市结束时,期限差价的限制约为80 BP,因此10年期国有债券的理论下限可定位为3.4%。因此,长期无风险利率债券和相关品种的交易价值已基本成为肋骨。如果预期收益率超过理论上的3.4%,实际GDP增长率需要超过6%-6.5%政策目标的下限,但可能性相对较低。因此,在当前国内宏观形势下,调整后可能存在长期无风险债券的潜在机会。

中国证券报:请结合当前的宏观经济和金融形势。预测年内主要资产的表现并提供投资建议。

显然:杠杆衡量的短期债务周期仍处于复苏阶段。一般而言,PPI和上市公司盈利的反弹滞后于债务周期约9个月,尚未出现。因此,它仍然是经济周期的变暖阶段,资产配置是将无风险资产转换为风险资产的过程。自今年年初以来,海外发达国家的增长压力更加突出。全球向降息周期的过渡对无风险资产没有尾部红利。但是,不建议采用长期策略,贵金属也具有配置价值。从中长期来看,建议分配股票市场并寻找新的核心资产。市场风格将逐步转向增长。目前,主要是等待收益稳定。此外,今年是厄尔尼诺现象,一些农产品可能有游戏机会。

张旭:城市投资债券将是下半年最具成本效益的债券资产。 City Investment Bonds继续维持无重大违约记录。目前的宏观政策更加强调“增加反周期调整努力”。例如,6月初,中共中央办公厅和国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,要求“依法鼓励市场化融资,增加有效投资,促进宏观经济的良性循环”。提高经济和社会发展的质量和可持续性。“在政策的指导下,城市投资债券的违约风险将在下半年保持可控,城市投资总管的资金压力将是缓解。

臧:就债券市场而言,目前处于牛市的下半部分。当净价格空间被封闭时,无风险利率已失去其灵活性,并且它不是主流交易品种。然而,年内货币政策的边际收紧不能得到宏观基本面的支撑,因此利率风险相对可控。特别是在利率一体化阶段,有必要保持货币市场的整体稳定性和银行间市场收益率。因此,在债券市场交易策略中,后者的交易主题是寻找相对价值,如地方债务和低等级信贷利差。结构机会。

就股票市场而言,宏观基本面的积极因素正在积累,如社会融资平衡的增长率,M1的增长率和基础设施增长的反弹等,所有这些都是影响政策触底;上市公司的利润增长率仍在寻找在底部的过程中,但最悲观的阶段已经过去;美联储在经济上处于宽松状态,中美货币政策的差异在缩小,人民币汇率在后期并不悲观。总体而言,股市下跌在后期可能不会太大,但是否有可能开辟牛市仍需进一步观察。

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曹禺